報告關鍵要素

4 月16 日，公司發布2023 年第一季度主要經營數據公告。報告期內，公司實現營業總收入391.6 億元左右，同比增長18%左右，實現歸母凈利潤205.2 億元左右，同比增長19%左右，略高于此前預期。

投資要點：

(資料圖片僅供參考)

業績超出預期，順利實現開門紅。公司在2022 年年報中披露2023 年營收指引目標為同比增長15%左右，2023Q1 營收同比增長18%左右，超出全年增速目標。公司作為白酒行業龍頭企業，較好地統籌了各項經營工作，一季度延續良好的發展趨勢，業績超出預期，為全年的業績奠定了基調，同時也為公司實現2023 年全年營收增速目標打下良好的基礎，預計完成全年目標無虞。

系列酒持續發力，茅臺酒產能進一步釋放。系列酒中的茅臺1935 已成為千元產品價格帶的茅臺明星產品，自上線以來一直受到市場追捧，預計2023 年營收有望實現翻番，向百億級大單品進擊。此外，茅臺系列酒新增的6400 噸產能將在2023 年釋放，系列酒產銷量有望實現雙升。

根據公司2018 和2019 年的基酒數量，測算出公司2023 年茅臺酒的產量預計達到4 萬噸左右。

探索“數實融合”新方向，進一步豐富產品矩陣。2023 年初，公司上線“巽風數字世界”，打造首款“數實融合”的文化產品二十四節氣酒，目前已推出春系列的6 款產品，夏、秋、冬系列還將陸續上線。從已經發布的立春、雨水等“數字藏品”推算，單個節氣產品的投放量約為24噸左右。據此推算，2023 年節氣茅臺酒產品投放量將達到580 噸左右。

目前，巽風數字世界還處于起步階段，未來將有望成為業績增長的重要推動力。

“i 茅臺”表現亮眼，線上渠道建設不斷加強。截止2023Q1 末，“i 茅臺”上線運營一周年，用戶超3700 萬人，銷售額破200 億元。僅2023Q1“i 茅臺”的注冊用戶就新增700 多萬，假設銷售額占比不變，預計2023Q1“i 茅臺”的銷售額達到50 億元左右，為公司2023Q1 的營收增長貢獻了重要力量。作為公司線上銷售的重要平臺，“i 茅臺”后續將不斷豐富線上產品聚集，吸引更多客流，為公司創造更多的營收。

五合營銷法成效顯著，持續深化營銷轉型。公司在主動營銷、數字營銷、文化營銷、品牌營銷和服務營銷方面成效顯著，未來還將持續深化營銷轉型，2023 年營銷重點落在數字營銷、文化營銷和服務營銷上。

盈利預測與投資建議：公司23Q1 業績亮眼，業績增長超預期，順利實現開門紅，彰顯公司強勁的實力，極深的護城河是公司增長確定性的強大支撐。公司23 年營收指引目標為同比增長15%左右，我們判斷公司能順利完成預定目標，維持此前預測，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤為728.50/838.20/972.22 億元，同比增長16%/15%/16%，對應EPS為57.99/66.72/77.39 元/股，4 月17 日股價對應PE 為30/26/23 倍，維持“增持”評級。

風險因素：宏觀經濟下行風險，直銷推進不及預期風險，疫情反復風險，食品安全風險。