日前，昆侖萬維發布公告稱，公司股東、創始人周亞輝的前妻李瓊減持不超過3586.86萬股，即不超過公司總股本的3%，但為支持公司AGI和AIGC業務長期發展，將減持股份稅后所得的50%以上金額出借給公司，借款利息為年利率2.5%。

若按照昆侖萬維公告發布當天62.93元/股的收盤價來計算，李瓊本次減持或可套現22億元。若再按照11億元2.5%的年利率計算，李瓊可獲得超8000萬元的利息。

雖說減持套現在資本市場中屬于常規操作，但套現減持，在轉借的做法在行業內幾乎很少見。因此，昆侖萬維很快收到來自深交所的關注函，在關注函中，深交所要求昆侖萬維說明李瓊減持股份的計劃及決策過程，李瓊借款給公司是否構成承諾等。

(相關資料圖)

昆侖萬維對于深交所的關注函回復道，公司近期股價不存在異動情形，公司及相關人員不存在借助市場熱點操縱股價、配合李瓊減持的情形，亦不存在其他違規買賣公司股票的情形。此外，不存在利用內幕信息進行交易的情形。

同時，昆侖萬維補充道：李瓊向公司出借資金的承諾為不可撤銷承諾，李瓊與公司及其他利益相關方不存在其他協議或潛在安排；公司一季度持有貨幣資金13.05億元，交易性金融資產12.53億元，非流動金融資產76.80億元；李瓊未對上述借款資金的使用進行任何限制，公司使用上述借款資金亦不存在其他受限的情形等。

然而，投資者對于昆侖萬維的這個解釋并不買賬。自6月20日以來，昆侖萬維盤中股價一路下跌。以6月27日為例，昆侖萬維收盤價為43.1元/股，這一股價若是和5月份最高點時的70.66元/股相比，已暴跌接近40%。

圖源：雪球

不僅如此，昆侖萬維更是以一己之力帶動二級市場上AI股股價的暴跌。

6月26日，彭博引述的一項最新追蹤數據顯示，AI 概念股開始下挫，中國上市的AI概念股票一周內共下跌4.7%，超20只個股現跌超10%；美國AI芯片股英特爾、AMD等巨頭處于六連跌，AI概念股C3.AI等也開始逐步回調，一夜下跌3%以上。

事實上，李瓊減持套現、再轉借的背后，或許只是昆侖萬維危機的開端。隨著當前超級AI大模型拐點的到來，以及投資市場的改變，屬于昆侖萬維的危機也將接踵而至。

01.理性看待昆侖萬維的天工大模型

對標ChatGPT，昆侖萬維在今年4月10日宣布已聯合奇點智源，共同研發了號稱“*個真正實現智能涌現”的國產大語言模型——“天工”3.5。但需要指出的是，隨著當前超級AI大模型的熱度逐漸退散，后續天工3.5能否成為提高昆侖萬維業績的關鍵，這里仍值得商榷。

其一，對標Chat GPT來看，據Similar Web網站顯示，進入到4月份以后，Chat GPT訪問量僅環比增長12.6%，5月份這一數字更是暴跌到2.8%。若無意外，6月份很有可能會迎來負增長時代。而從用戶停留時間來看，5月份PC端用戶時間時長呈現斷崖式暴跌，移動端用戶使用時長則緩慢減少。

圖源：Similar Web

圖源：Similar Web

其二，雖說目前市場上仍有多篇報告仍在“鼓吹”超級AI大模型的發展前景，但目前包括投資人、學者、大模型從業者對未來超級AI大模型的發展普遍保持謹慎理性態度。

其中，美團聯合創始人王慧文直接辭任董事、離開 AI 大模型公司光年之外創始人兼CEO崗位。金沙江創投主管合伙人朱嘯虎則指出，Chat GPT對創業公司很不友好，未來兩三年內請大家放棄融資幻想。

盛景嘉成董事總經理劉迪則認為，目前 AI 大模型底層主要是數據、算力、算法，核心技術難度較低——算力需要依靠英偉達顯卡、算法則可使用開源，數據則有法規限制，所以投資人的興趣降低了。簡單來說，當大家的起點一致時，想要真正做出差距也就變得愈發困難。

智源研究院院長黃鐵軍教授則表示，今天的大模型都是技術迭代的一個中間產品，隨著后續國內大模型行業的發展，未來能夠存活的大模型生態合理數量為3個左右。嘉御資本董事長兼創始合伙人衛哲和黃鐵軍教授觀點基本一致，他認為：這輪“百模大戰”，國內 AI 大模型最終勝出的不超過2個——這意味著，剩下98%的國內大模型都會“死掉”，消失在競爭中。

事實上，市場對各類AI大模型不看好的原因在于，未來AI大模型的商業化落地可能遠遠達不到預期。以瀏覽器市場為例，微軟Bing在接入Chat GPT時，當時市場認為谷歌在搜索引擎的市場份額會受到沖擊。

但從今年5月份的數據來看，微軟Bing的市場份額在過去一年時間整體趨于穩定，對谷歌沖擊有限。顯然，Chat GPT連瀏覽器市場的競爭格局都難以撼動，這更別想未來想要沖擊類似于AI+醫療，AI+電商等其他細分場景市場了。

圖源：statcounter

其三，在過去幾年，昆侖萬維歷經多次業務調整后，旗下業務包括瀏覽器Opera、移動游戲平臺ArkGames、棋牌游戲平臺“閑徠互娛”、社交娛樂平臺StarX，以及科技股權投資機構“昆侖資本”。

圖源：昆侖萬維官網

但從昆侖萬維歷年的財報來看，目前昆侖萬維主要利潤來源還是依靠對外的投資收益。

2020年，昆侖萬維的投資收益為33.62億元，公司凈利潤也直接暴漲到56.45億元，但2022年昆侖萬維的投資收益只有1.41億元，而公司的利潤則直接暴跌到12.34億元。也就是說，如今的昆侖萬維早已不是當年的游戲公司，更多的像是一家投資機構。

但因AI超級大模型本身就是考驗廠商背后所積攢的數據、技術、算力等家底，專注投資業務的昆侖萬維和阿里、百度等企業相比，本身家底就相對就薄，這就不能解釋為何天工3.5在諸多能力上有所欠缺，排名相對較差的原因。

圖源：《Info Q 大語言模型綜合能力測評報告2023》

更大的問題在于，當昆侖萬維高層習慣了依靠投資業務賺快錢時，未來又是否愿意投入更多的資金用以提高自身的大模型呢？畢竟如上文所述，AI大模型距離大規模商業化落地仍有很長時間。

02.踩在“風口”上的昆侖萬維

事實上，外界對于昆侖萬維入局超級AI大模型并不感到意外。因為復盤過去幾年，昆侖萬維的投資業務，可以說是什么細分賽道火，昆侖萬維就投什么，元宇宙、儲能、醫療、自動駕駛是過去三年一級市場中相對較為火熱的賽道。

以儲能為例，相關數據顯示，過去三年儲能行業總投資金額為405億元，參與投資機構500多家，其中不乏紅 杉中國、高 瓴創投等海外知名投資機構。

進入到2023年，一級市場對儲能的投資更是呈現愈加火爆的發展態勢。今年一季度對應的投融資額95.6億元，已接近2021年全年的50%，同期所對應的57起融資事件，更是已接近2021年全年水平。四月份行業內更是頻頻發生單筆融資就超過10億元的事件。

圖源：36 氪創投平臺

在這種背景下，昆侖萬維迅速入局儲能市場。去年12月4日昆侖萬維發布公告稱，在現有投資業務板塊的基礎上，增設新能源投資業務板塊。而昆侖萬維的*投資項目，就是以3億元投資并購并控股綠釩新能源。

具體來看，昆侖萬維全資控股子公司寧波點金和昆諾天勤分別以自有資金2.2億元和8000萬元出資，對綠釩新能源增資。此次出資將獲得綠釩新能源60%的股權，綠釩新能源將納入公司并表范圍。

雖說這種“蹭熱點”的投資方式也的確帶動了昆侖萬維商譽的增長。據昆侖萬維財報顯示，2016年至2022年，昆侖萬維商譽分別為5.79億元、15.35億元、15.35億元、15.35億元、38.12億元、37.81億元和39.34億元。

但需要指出的是，一級市場上有時過熱的項目本就有“炒作嫌疑”，存在著極大的市場泡沫。以元宇宙賽道為例，固然市場上提出了不少元宇宙的落地場景。

借助元宇宙的數字孿生技術、區塊鏈技術，完成農業的育種、農產品的可溯源追蹤等等。但在當前國內農業分散化，小農經濟仍占主導地位的今天，這些場景注定難以落地。因此從這一角度來看，昆侖萬維的很多投資業務本質上就欠缺考慮。

同時，隨著當前市場環境的改變，昆侖萬維此前投資的一些項目能否持續獲得高收益仍值得觀察。以醫療賽道為例，目前昆侖資本投資的生物醫藥企業16家，但從已上市醫療賽道公司的表現來看，目前資本市場對該板塊的估值處在歷史低位。

導致這種情況出現的原因在于：因過去幾年，醫療板塊一二級市場股價出現嚴重倒掛，企業上市即破發，資本無法收到合理回報。

2021年，據新浪醫藥不完全統計，當年港股上市藥企有超過50%企業出現首日破發的情況。北海康成-B、先瑞達醫療-B、心瑋醫療-B等企業跌幅比例更是超20%。而從昆侖萬維這兩年不斷下降的投資收益來看，這些問題已經開始顯現。

圖源：昆侖萬維財報

03.投資市場環境改變，昆侖萬維面對壓力更大

昆侖萬維面對2022年下滑的業績曾解釋道，公司對宏觀環境研判后，主動采取更審慎的投資策略及財務核算方式導致投資相關收益同比有所減少，進而對利潤規模造成一定影響。但從今年整個投資市場的環境來看，昆侖萬維的這種情況不但難以得到改善，甚至還會不斷惡化。

進入到2023年以來，在歐美銀行危機、美聯儲加息、利率升高、全球經濟下行、多國通脹仍處在高位等一系列因素影響下，投資機構普遍遭遇募集資金難、退出難、投資難的問題?！爸豢床煌丁背蔀楫斍氨姸嗤顿Y機構的常態。

據畢馬威2023年一季度風投報告顯示，全球風投從2022年四季度9619筆，總額8600萬美元，下降到今年Q1的6030筆交易、573億美元，投資總額環比降幅達93%，同時也不到去年*季度的1/3（1776億美元），無論是美洲、歐洲還是亞洲，每個地區的風險投資都跌至多年來的*水平。而且這還是在疫情全面放開的背景下，這種落差難免讓市場感覺到更多寒意。

圖源：畢馬威

而對于市場上一些稀缺標的優質公司，自然也成了資本為之瘋搶的對象。以軍工賽道為例，雖然該賽道在2012年到2022年不管是上市公司數量占比，或者市值占比均有明顯提高。

圖源：wind（數據截止時間：2022年8月31日）

但若是和新能源個股動輒10-30倍的超額收益額對比來看的話，軍工類在二級市場的投資收益率整體偏低。但在當前特殊的背景下，以及軍工賽道的高毛利和高紅利，不少投資人紛紛將目光投向這一賽道。

圖源：wind

但國內投資機構的負責人胡川卻告訴我們，軍工類的投資太難了！一方面，軍工賽道特殊的性質決定了該賽道具有很強的信息差，即使不少投資人通過多種方式來做足功課，但也很容易被騙。另一方面，軍工現有賽道上的企業本身也不差錢。若想真正進入一些好的標的公司，其單筆投資都要高達幾十億元，普通投資機構很難進入這一賽道。

行業的寒意傳遞到昆侖萬維身上，自然讓昆侖萬維的投資業務也會受到不同程度沖擊。目前，昆侖萬維投資硬科技企業為10家，但目前整個硬科技企業普遍遭遇融資難的問題。

研究機構Pitch Book報告顯示，自2021年以來，有400多家獨角獸公司（占所有獨角獸公司的1/3）沒有籌集到新一輪資金，約94%的科技獨角獸公司沒有盈利，美國約7.5%的獨角獸風投融資是失敗的。

這種背景下，昆侖萬維若選擇繼續跟投此前投資的硬科技企業，但硬科技企業本身的重資金要求，也決定了這是一個無底洞投入才有可能把相關企業推到二級市場上市。

但問題是，昆侖萬維是否有足夠的耐心和資金來支撐呢？若選擇退出，一旦這些企業因現金流短缺而關停的話，昆侖萬維前期的投資也幾乎很難收回。

再比如說，面對一些稀缺標的不斷上漲的投資金額，昆侖萬維相較于市面上的其他機構來說，又是否有足夠的資金來進入呢？而且不同行業信息差的存在，這對昆侖萬維投資團隊風險把控能力也提出了更高的要求。

結語：

周亞輝曾說過，互聯網公司一定要做大量投資，才能有敏銳的感覺。然而，當一家原本做游戲的公司過度依賴投資業務時，并且在當前整個市場環境不斷改變的情況下，這種敏銳的感覺能否讓昆侖萬維延續此前投資的高收益，估計只有通過市場的層層檢測，才能給出答案。但如何在逆境中自救，這才是昆侖萬維面對的*難題。