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賽特新材(688398)

投資要點(diǎn)

事件：公司披露2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3.54億元，同比增長15.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4153萬元，同比增長86.8%。其中二季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.01億元，同比增長29.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3016萬元，同比增長164.2%，略超此前預(yù)期。

歐洲能效標(biāo)準(zhǔn)提升利好行業(yè)需求釋放，公司Q2單季收入同比增速加快。公司Q2收入同比+29.8%，較Q1加快28.4pct，主要得益于真空絕熱板滲透率在歐盟能效標(biāo)準(zhǔn)落地的背景下加速提升。一方面是落后能效產(chǎn)品逐步被高能效等級(jí)的產(chǎn)品替代，真空絕熱板成為降低冰箱綜合能耗的有效舉措，全球冰箱企業(yè)對(duì)真空絕熱板的需求回升；另一方面是中國作為全球最主要的家電制造基地，高能效等級(jí)冰箱的出口需求上升，同時(shí)消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)各大冰箱企業(yè)加大對(duì)薄壁冰箱、嵌入式廚房一體化冰箱等高端產(chǎn)品的生產(chǎn)。

原燃料成本下降推動(dòng)毛利率繼續(xù)改善，費(fèi)用率控制良好。（1）公司Q2毛利率為33.8%，同比提升12.2pct，環(huán)比提升4.0pct，回歸2021年整體水平，主要得益于公司部門原輔材料回落和LNG價(jià)格大幅下跌。（2）公司Q2期間費(fèi)用率為11.6%，同比+0.1pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.1/-0.2/-1.4/+1.7pct，除了財(cái)務(wù)費(fèi)用率受到匯兌收益波動(dòng)影響以外，均得益于公司收入端加速增長的攤薄。（3）公司Q2經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為1319萬元，同比增加1620萬元，Q2購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為4356萬元，同比增加1847萬元，主要是維愛吉與安徽賽特因建設(shè)廠房增加購建固定資產(chǎn)投入所致。（4）公司2023年中報(bào)資產(chǎn)負(fù)債率為21.8%，環(huán)比增加2.0pct。

真空玻璃穩(wěn)步推進(jìn)，真空絕熱板新增產(chǎn)能加速啟動(dòng)，增量有望陸續(xù)釋放。2023年上半年公司自主研發(fā)設(shè)計(jì)的真空玻璃生產(chǎn)試驗(yàn)線啟動(dòng)中試進(jìn)程，對(duì)真空玻璃量產(chǎn)工藝進(jìn)行驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)程序?qū)牒腿€聯(lián)動(dòng)，并根據(jù)相關(guān)問題點(diǎn)整改優(yōu)化產(chǎn)線各關(guān)鍵工藝，子公司維愛吉位于廈門的真空玻璃生產(chǎn)基地于上半年開工建設(shè)。2023年上半年子公司安徽賽特的“賽特真空產(chǎn)業(yè)制造基地（一期）”項(xiàng)目已開工建設(shè)，以期實(shí)現(xiàn)500萬平方米真空絕熱板的新增年產(chǎn)能，增強(qiáng)對(duì)客戶的就近配套供應(yīng)能力。

盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司是國內(nèi)真空絕熱板行業(yè)龍頭，具備全產(chǎn)業(yè)鏈布局的生產(chǎn)和研發(fā)優(yōu)勢(shì)，深耕下游核心大客戶，真空玻璃量產(chǎn)進(jìn)度提速，有望成為公司第二成長曲線?；谀陜?nèi)毛利率改善以及真空玻璃量產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤為1.07億元（上調(diào)8%）、1.64億元（下調(diào)7%）、2.47億元（下調(diào)6%），8月10日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為39倍、25倍、17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原燃料成本大幅上漲、真空玻璃量產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)不及預(yù)期、真空玻璃應(yīng)用推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。