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賽特新材(688398)
投資要點
事件：公司披露2023年中報，上半年實現營業總收入3.54億元，同比增長15.9%，實現歸母凈利潤4153萬元，同比增長86.8%。其中二季度單季實現營業收入2.01億元，同比增長29.8%，實現歸母凈利潤3016萬元，同比增長164.2%，略超此前預期。
歐洲能效標準提升利好行業需求釋放，公司Q2單季收入同比增速加快。公司Q2收入同比+29.8%，較Q1加快28.4pct，主要得益于真空絕熱板滲透率在歐盟能效標準落地的背景下加速提升。一方面是落后能效產品逐步被高能效等級的產品替代，真空絕熱板成為降低冰箱綜合能耗的有效舉措，全球冰箱企業對真空絕熱板的需求回升；另一方面是中國作為全球最主要的家電制造基地，高能效等級冰箱的出口需求上升，同時消費升級驅動各大冰箱企業加大對薄壁冰箱、嵌入式廚房一體化冰箱等高端產品的生產。
原燃料成本下降推動毛利率繼續改善，費用率控制良好。（1）公司Q2毛利率為33.8%，同比提升12.2pct，環比提升4.0pct，回歸2021年整體水平，主要得益于公司部門原輔材料回落和LNG價格大幅下跌。（2）公司Q2期間費用率為11.6%，同比+0.1pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別-0.1/-0.2/-1.4/+1.7pct，除了財務費用率受到匯兌收益波動影響以外，均得益于公司收入端加速增長的攤薄。（3）公司Q2經營活動產生的現金流量凈額為1319萬元，同比增加1620萬元，Q2購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金為4356萬元，同比增加1847萬元，主要是維愛吉與安徽賽特因建設廠房增加購建固定資產投入所致。（4）公司2023年中報資產負債率為21.8%，環比增加2.0pct。
真空玻璃穩步推進，真空絕熱板新增產能加速啟動，增量有望陸續釋放。2023年上半年公司自主研發設計的真空玻璃生產試驗線啟動中試進程，對真空玻璃量產工藝進行驗證，實現程序導入和全線聯動，并根據相關問題點整改優化產線各關鍵工藝，子公司維愛吉位于廈門的真空玻璃生產基地于上半年開工建設。2023年上半年子公司安徽賽特的“賽特真空產業制造基地（一期）”項目已開工建設，以期實現500萬平方米真空絕熱板的新增年產能，增強對客戶的就近配套供應能力。
盈利預測與投資評級：公司是國內真空絕熱板行業龍頭，具備全產業鏈布局的生產和研發優勢，深耕下游核心大客戶，真空玻璃量產進度提速，有望成為公司第二成長曲線。基于年內毛利率改善以及真空玻璃量產產能投產進度，我們調整公司2023-2025年歸母凈利潤為1.07億元（上調8%）、1.64億元（下調7%）、2.47億元（下調6%），8月10日收盤價對應市盈率分別為39倍、25倍、17倍，維持“買入”評級。
風險提示：原燃料成本大幅上漲、真空玻璃量產線達產不及預期、真空玻璃應用推廣不及預期的風險。
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